相比于美联储以及欧洲央行等发达经济体央行早早进入了紧缩周期，同为发达经济体央行的日本央行却仍在高举宽松“大旗”。直到当前美联储以及欧洲央行纷纷释放出紧缩周期接近尾声的信号时，日本央行才再次对其超宽松货币政策作出小幅调整。

在7月的货币政策会议上，日本央行以8票赞成、1票反对的结果，决定维持大规模货币宽松政策。并且在不改变10年期日本国债的收益率上限为0.5%的同时，允许利率升至1%。这一决定意味着日本央行终于对备受市场关注的收益率曲线控制（YCC）政策进行调整。

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日本央行表示，继续将10年期日本国债收益率的上限设定在0.5%，但允许利率上升到该水平之上，而不设定“硬性限制”。而日本央行上一次对YCC政策进行调整还要追溯到去年12月。当时日本央行将长期利率上限从“0.25%左右”上调至“0.5%左右”。

事实上，伴随着日本通胀水平的持续攀升，市场猜测日本央行最终退出YCC政策已是大势所趋。问题在于退出的时间点究竟在哪里。而在最新公布的7月货币政策会议纪要（以下简称“会议纪要”）中，日本央行仍表示要继续实施宽松货币政策以及YCC政策。

具体而言，会议纪要指出，日本央行需要耐心地继续放松货币政策，以实现价格稳定目标。

而为了持续稳定地实现2%的物价稳定目标，日本央行有必要通过继续放松货币政策来支持工资上涨的势头。而在物价稳定目标前景尚未明朗的情况下，负利率政策的修改还有很长的路要走，YCC政策的框架也需要与已宣布的政策框架保持一致。

对于为何调整10年期日本国债收益率上限，日本央行解释称，如果物价和通胀预期继续上升，货币宽松的效果将会加强。严格限制10年期日本国债收益率在0.5%的水平可能会影响债券市场的运作和造成其他金融市场的波动。鉴于价格前景存在越来越大的波动风险，日本央行以更大的灵活性进行收益率曲线控制，以应对这些风险是合适的。

“经济活动和价格存在极高的不确定性，正如预期通胀在短时间内明显偏离基准情景所显示的那样。在这种情况下，日本央行应该更灵活地进行收益率曲线控制，从而做好准备，在灵活应对上行和下行风险，并考虑市场功能等因素的同时，继续成功地实施宽松货币政策。而为了早日实现2%的物价稳定目标，保持长期利率稳定在低水平是很重要的。在实现价格稳定目标的可能性充分上升之前，日本央行需要维持YCC政策，同时以更大的灵活性进行控制。”会议纪要指出。

总体而言，日本央行透露出的信息是——要继续维持YCC政策，同时也会给予该项政策更多的灵活性。“为了确保宽松货币政策能够在必要的时间内顺利地持续下去，日本央行希望能够在不出现动荡的情况下，提前在一定程度上增加YCC的灵活性。调整YCC有其固有的困难。在以更大的灵活性进行这项工作时，适当采用一种框架，使其能够根据情况作出灵活的反应。而在以更大的灵活性控制收益率曲线作为防范未来风险的一项措施的同时，日本央行应保持其继续放松货币政策的基本立场。”日本央行表示。

景顺日本全球市场策略师木下智夫（Tomo Kinoshita）分析指出，日本央行保持2024财年及2025财年的核心消费者物价指数（CPI）（剔除生鲜食品及能源）预期分别为1.7%及1.8%不变。这表明日本央行仍然预期不会实现2%的通胀目标，而且可能会继续保持宽松的货币政策。与此同时，随着日本经济相对美国及欧洲持续走强，预计2023年下半年日本股市表现将优于其他发达经济体。

对于日本市场未来的投资前景及风险，木下智夫表示，展望未来，10年期国债收益率在短期内对日本金融市场将至关重要。如果10年期国债收益率升至1%的实际上限，日元对美元将进一步升值。日元升值及利率上升对企业盈利的负面影响预计将反映到股价当中。如果日本长期债券收益率进一步上升，日本机构投资者对美国债券的投资可能有所减少，进而为美国债券收益率带来上行压力。

“长期而言，预计2024年企业与工会之间的春季工资谈判可能推动工资大幅增长，从而导致日本央行在2024年4月的政策会议上同时上调短期及长期政策利率。在此之后，日本央行可能有机会在进一步收紧货币政策之际取消YCC政策。”木下智夫判断。

（文章来源：金融时报）

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